Monetary Policy Implementation and the Federal Funds Rate

Für viele Zentralbanken ist der Interbankenmarkt für Tagesgeld der entscheidende Ausgangspunkt für die Implementierung der geldpolitischen Entscheidungen. Zinssätze für Tagesgeld, wie die Federal Funds Rate in den Vereinigten Staaten, sind das operationale Ziel der Geldpolitik, die das von der Zentralbank gewählte Zinsziel signalisieren. Seit den 80-er Jahren haben viele Zentralbanken einschließlich der Federal Reserve (Fed) ihre geldpolitischen Instrumente umgestaltet, um sicherzustellen, dass der Zinssatz für Tagesgeld sich nahe dem Leitzinssatz bewegt und sich seine Volatilität in engen Grenzen hält. Die vorliegende Arbeit untersucht, wie sich Veränderungen in der Geldpolitik der Fed auf die Dynamik und die Volatilität der Federal Funds Rate ausgewirkt haben. Die wichtigsten Änderungen seit Beginn der 80-er Jahre haben sich auf die Kommunikation des Leitzinsatzes und auf die Ausgestaltung des Reservehaltungssystems der Banken bezogen. Daher setzt die vorliegende empirische Analyse bei den Fragen an, welche Bedeutung die verschiedenen Kommunikationsmodalitäten auf die Federal Funds Rate haben und wie dieMindestreserven auf das Verhalten der Zinsen wirken. Die erzielten Ergebnisse zeigen, dass die Schritte der Fed zu stärkerer Transparenz bei den Leitzinsentscheidungen die Kontrolle der Fed über die Federal Funds Rate verbessert haben. Insbesondere die sofortige Veröffentlichung der geldpolitischen Entscheidungen, die im Februar 1994 eingeführt wurde, hat die Anpassung der Federal Funds Rate an den Leitzinssatz beschleunigt. Die Aufnahme eines Risikoausblicks in die Zinsentscheidung im Januar 2000 verbesserte die Kommunikation der Fed hinsichtlich des künftigen Zinspfades. Dieser Schritt hat den Ergebnissen zufolge deutlich dazu beigetragen, die Federal Funds Rate zu stabilisieren. Im Gegensatz dazu hat der abnehmende Trend derMindestreserven die Zinsvolatilität in den Vereinigten Staaten erhöht. Es ist zu erwarten, dass die Zinszahlungen auf Reserven, wie sie von der Fed für den Zeitraum ab 2011 vorgesehen werden, die Reservebasis erweitern und folglich auch die Mindestreserven erhöhen. Daher legen die gewonnenen Ergebnisse nahe, dass die geplante Einführung der verzinsten Reservehaltung die Volatilität der Federal Funds rate signifikant vermindern wird.

Nautz, Dieter und Sandra Schmidt (2008), Monetary Policy Implementation and the Federal Funds Rate, ZEW Discussion Paper Nr. 08-025, Mannheim.