ZEW-Ökonom Friedrich Heinemann zur EZB-Zinsentscheidung

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12.12.2024

„Die Lohn-Preis-Spirale dreht sich immer noch“ (Dezember 2024)

Portrait von Prof. Dr. Friedrich Heinemann — Prof. Dr. Friedrich Heinemann, Leiter des ZEW-Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“, zur EZB-Zinsentscheidung und europäischen Volkswirtschaft.

Der EZB-Rat hat entschieden, den Zins für die Einlagefazilität um 0,25 Prozentpunkte zu senken. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Es ist gut, dass der EZB-Rat auf einen großen Zinsschritt verzichtet hat. Der anhaltende Lohndruck und die hohe Inflation bei den Dienstleistungen beweisen, dass sich die Lohn-Preis-Spirale immer noch dreht. Noch gravierender ist, dass jetzt zusätzlich die Gefahr einer importierten Inflation seit der US-Präsidentschaftswahl gewachsen ist. Steigen die beidseitigen Zölle im US-Europa-Handel, dann wird das die Importpreise treiben. Deutschland muss daher auch nächstes Jahr mit einer anhaltenden Stagflation rechnen, einem Miniwachstum in Kombination mit einer zu hohen Inflation. Für die EZB-Kommunikation ist es jetzt unverzichtbar, den Märkten zu signalisieren, dass weitere Zinssenkungen nicht selbstverständlich sind.“

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„Ein Signal an die Lohnpolitik“ (September 2023)

Der EZB-Rat hat eine erneute Zinserhöhung um 25 Basispunkte beschlossen. Damit erreicht der Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken 4,5 Prozent. Friedrich Heinemann, Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, erklärt dazu:

„Die hartnäckig hohe Kerninflation und die viel zu stark steigenden Preise für Dienstleistungen hat den Anhängern einer weiteren Zinserhöhung jetzt im EZB-Rat noch einmal die Mehrheit verschafft. Diese Entschlossenheit in der Inflationsbekämpfung ist vor allem ein Signal an die Lohnpolitik: Tarifverhandlungen sollen sich darauf verlassen können, dass spätestens 2025 die Rückkehr zur Preisstabilität gelingt und die Löhne keine Aufschläge für zukünftige Inflation benötigen. Die EZB betreibt mit ihren Entschlüssen Erwartungsmanagement, das heutige Signal ist wichtig und wertvoll.“

„Zinserhöhung jetzt wirken lassen“ (Juli 2023)

Der EZB-Rat hat eine erneute Zinserhöhung um 25 Basispunkte beschlossen. Damit erreicht der Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken 4,25 Prozent. Friedrich Heinemann, Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, erklärt dazu:

„Rufe nach einem Ende der Zinserhöhungen sind verfrüht. Anders als in den USA liegt die Inflationsrate in der Eurozone derzeit immer noch über den Leitzinsen. Sparer, die langsam in den Genuss höherer Tagesgeldzinsen kommen, verlieren deshalb aktuell immer noch Vermögen. Die Inflationsrate fällt zwar, aber die Kerninflation – ohne Preise für Energie und Lebensmittel – war im Juni sogar noch leicht gestiegen. Von Entwarnung bei der Inflation kann daher noch keine Rede sein. Allerdings ist es vertretbar, wenn die EZB jetzt eine Pause einlegt, die Zinserhöhungen erst einmal wirken lässt und gegebenenfalls im Oktober noch einmal nachlegt. Bis dahin wird deutlicher werden, ob der geldpolitische Entzug endlich auch die Dynamik der Preissteigerungen bei den Dienstleistungen eindämmt.“

„Die EZB macht derzeit einen überzeugenden Job“ (Juni 2023)

Der EZB-Rat hat eine erneute Zinserhöhung um 25 Basispunkte beschlossen. Damit erreicht der Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken 4,0 Prozent. Prof. Dr. Friedrich Heinemann, Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim, erklärt dazu:

„Die EZB macht derzeit einen überzeugenden Job, um verloren gegangenes Vertrauen zurückzugewinnen. Trotz eines ungünstigen Konjunkturausblicks hebt sie die Zinsen weiter an und demonstriert, dass die Rückkehr zur Preisstabilität Priorität hat. Allerdings haben einige günstige Entwicklungen der letzten Monate diese Konsequenz erst möglich gemacht. Die aktuelle italienische Regierung verfolgt eine vergleichsweise vorsichtige Fiskalpolitik. Das sorgt dafür, dass die Renditen italienischer Staatsanleihen auch bei steigenden EZB-Zinsen nicht außer Kontrolle geraten. Außerdem ist das Credit-Suisse-Debakel in Europa ein Einzelfall geblieben. All das hält der EZB vorerst den Rücken frei. Wenn die Kerninflation nicht deutlicher fällt, ist daher mindestens noch ein weiterer Zinsschritt realistisch – auch wenn der Widerstand im EZB-Rat jetzt steigen dürfte.“

„Die EZB braucht mehr Hilfe von der Fiskalpolitik“ (Mai 2023)

Der EZB-Rat hat die siebte Zinserhöhung seit dem letzten Sommer beschlossen. Nach Zinsschritten von 75 und 50 Basispunkten steigen die Leitzinsen jetzt nur noch um 25 Basispunkte. Damit erreicht der Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken 3,75 Prozent. Prof. Dr. Friedrich Heinemann, Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim, erklärt dazu:

„Die Inflation bleibt unerwartet hartnäckig. Daher kann der heutige Trippelschritt auch nicht das Ende im aktuellen Erhöhungszyklus sein. Dabei macht die Fiskalpolitik der EZB ihre Aufgabe nicht leichter. Die EU begünstigt mit ihren schuldenfinanzierten Ausgabeprogrammen ebenso einen anhaltenden Inflationsdruck wie in Deutschland Bund und Länder mit ihren milliardenschweren neuen Schattenhaushalten. Dass die Europäische Kommission in dieser Situation auch noch die weitere Aufweichung der Schuldenregeln eingeleitet hat, ist keine gute Nachricht für die Geldpolitik. Die EZB braucht mehr Hilfe von der Fiskalpolitik, sonst wird sie ihr Stabilitätsversprechen auf absehbare Zeit nicht mehr einlösen können.“

„Ein klassischer Zielkonflikt“ (März 2023)

Trotz der Börsenturbulenzen nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) und den akuten Schwierigkeiten der Credit Suisse hat der EZB-Rat eine weitere Zinserhöhung beschlossen. Wie angekündigt, beträgt die sechste Zinserhöhung seit Juli letzten Jahres erneut 50 Basispunkte. Damit befindet sich der Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken jetzt bei 3,5 Prozent. Prof. Dr. Friedrich Heinemann, Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim, erklärt dazu:

„Fed und EZB mussten immer damit rechnen, dass die konsequenten Zinserhöhungen negative Nebenwirkungen für die Finanzmärkte haben können. Die Zentralbanken dürfen aber nicht übersehen, dass auch eine sich verfestigende Inflation ganz erhebliche Stabilitätsrisiken mit sich bringt. Insofern besteht ein klassischer Zielkonflikt: Eine entschlossene Inflationsbekämpfung ist nicht zum Nulltarif zu bekommen. Genau davor haben Kritiker der jahrelangen Nullzinspolitik ja immer gewarnt. Mit den Turbulenzen um SVB und Credit Suisse zeigt sich jetzt deutlich, unter welchen Stress die Zinserhöhungen den Bankensektor setzen. Kommt es zu einer umfassenden Bankenkrise, dann wird auch die EZB ihren Zinserhöhungskurs abbrechen müssen. Dennoch ist es richtig, dass die EZB heute noch einmal einen großen Zinsschritt gemacht hat. Alles andere wäre ein Zeichen der Panik gewesen und hätte die Verunsicherung noch vergrößert.“

„EZB-Rat tappt im Dunkeln, wann mit Rückgang der Kerninflation zu rechnen ist“ (Februar 2023)

Der EZB-Rat hat eine weitere Zinserhöhung beschlossen. Wie erwartet beträgt die fünfte Zinserhöhung seit Juli letzten Jahres 50 Basispunkte. Damit steigt der Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken auf jetzt 3,0 Prozent. Prof. Dr. Friedrich Heinemann, Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim, erklärt dazu:

„Der in den kommenden Monaten zu erwartende Rückgang der Euro-Inflationsrate ist eine Folge der nicht weiter steigenden Energiepreise und der staatlichen Entlastungen. Hingegen bleibt die an der Kerninflation gemessene breite Inflationsdynamik weit über dem EZB-Inflationsziel. Der EZB-Rat tappt derzeit im Dunkeln, wann mit einem nennenswerten Rückgang der Kerninflation zu rechnen ist. Er musste in den letzten zwei Jahren lernen, wie schlecht sich die Inflation jenseits eines Zeithorizonts von einem Jahr prognostizieren lässt. Es ist daher nur folgerichtig, dass die derzeitige Mehrheit im EZB-Rat erst einen substanziellen Rückgang in der Kernrate sehen will, bevor die Zinserhöhungen zum Ende kommen. Einzig die Vertreter Italiens und Griechenlands im EZB-Rat haben sich in den letzten Wochen für eine wieder abwartende Haltung bei den Zinsen ausgesprochen. Dass sich ausgerechnet die Vertreter der hoch verschuldeten Staaten jetzt schon wieder so positionieren, ist nicht gut für das Ringen der EZB um neue geldpolitische Reputation. Hier pochen ganz offensichtlich die Finanzminister mit ihrem Interesse an günstigen Finanzierungskonditionen an der Tür des EZB-Rats.“

„Neuer Inflationsschock bei Eskalation in Nahost“ (Oktober 2023)

Der EZB-Rat hat entschieden, den Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken bei 4,5 Prozent zu belassen. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Die EZB hat derzeit keinen Grund für eine weitere Zinserhöhung. Die Inflation ist auf einen deutlichen Abwärtspfad eingeschwenkt. Zinserhöhungen wirken wie ein Langzeit-Medikament mit erheblichen Zeitverzögerungen. Es wäre daher falsch, jetzt noch die Dosis weiter zu erhöhen, obwohl die ersten Symptome auf eine allmähliche Genesung hindeuten. Ob es mit der Genesung so glatt weitergeht, das ist allerdings unsicher. Eskaliert der Nahostkrieg, könnte der nächste inflationäre Angebotsschock vor der Tür stehen.“

„Inflationszahlen im Januar werden über Zinssenkung entscheiden“ (Dezember 2023)

Der EZB-Rat hat entschieden, den Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken bei 4,5 Prozent zu belassen. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Die Börse feiert bereits Zinssenkungen, die es bislang nur in den Köpfen gibt. Der EZB kommt diese Zins-Euphorie ungelegen. Denn mit den Erwartungen sinkender Leitzinsen sind die längerfristigen Zinsen bei Hypotheken und Unternehmenskrediten bereits deutlich gefallen. Das ist aber geldpolitisch derzeit noch nicht gewollt. Es erscheint paradox, aber je früher die EZB-Beobachter Zinssenkungen erwarten, desto länger könnte es tatsächlich bis zum ersten Schritt nach unten dauern. Entscheidend für die weitere Meinungsbildung dürften die Januar-Inflationszahlen werden. Wenn es im Januar keinen deutlichen Rückschlag bei der Inflation gibt, dürfte sich der Weg für eine erste Zinssenkung im Frühjahr öffnen.“

„Preisstabilität geht vor Konjunkturstabilisierung“ (Januar 2024)

Der EZB-Rat hat erwartungsgemäß entschieden, die Leitzinsen unverändert zu belassen. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Seit Jahresanfang hat die Zinssenkungseuphorie an den Märkten einen deutlichen Dämpfer bekommen. Das ist an der sehr deutlichen Erholung der Bundrenditen gut erkennbar. Die Sichtweise, dass die Zinsen doch noch längere Zeit hoch bleiben könnten, gewinnt wieder mehr Anhänger. Grund dafür und für die Vorsicht der EZB ist die hartnäckig hohe Kerninflation. Eine sehr wichtige Zahl für die weiteren Überlegungen im EZB-Rat wird die Januar-Inflationsrate sein. Wenn die Inflation aufgrund der vielen Preiserhöhungen zu Jahresbeginn einen deutlichen Satz nach oben macht, verschiebt sich der Zeitpunkt für eine mögliche Zinssenkung. Natürlich spricht die schlechte konjunkturelle Lage der Eurozone eigentlich für eine rasche Zinssenkung. Doch der EU-Vertrag ist bei solchen Zielkonflikten eindeutig: Preisstabilität hat im Zielsystem der EZB Vorrang vor der Konjunkturstabilisierung.“

„Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung in der Juni-Sitzung steigt“ (März 2024)

Der EZB-Rat hat erwartungsgemäß erneut entschieden, die Leitzinsen unverändert zu belassen. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Mit dem überraschend deutlichen Rückgang der Euro-Inflation und den schlechten Konjunkturdaten wächst die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung in der Juni-Sitzung. Vorbedingung dafür ist, dass sich auch die Kerninflation der Zwei-Prozent-Marke noch deutlicher nähert. Diese um Energie- und Lebensmittel bereinigte Inflation liegt im Februar immer noch bei gut drei Prozent. Niedrigere Zinsen würden nicht nur den Finanzministern bei der Finanzierung ihrer umfangreichen Anleiheemissionen helfen. Auch für die Zentralbanken selbst schaffen niedrige Zinsen Entlastung. Die hohen Verluste bei Bundesbank und EZB sind die Folgen hoch verzinster Einlagen der Banken und niedrig verzinster Bestände bei den Staatsanleihen. Fallende Leitzinsen würden die Verluste begrenzen. All das dürfte mit für eine wachsende Unterstützung im EZB-Rat für den Beginn eines neuen Zinssenkungszyklus sorgen.“

„Baldige EZB-Zinssenkungsphase auch transatlantisch beeinflusst“ (April 2024)

Der EZB-Rat hat entschieden, den Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken bei 4,5 Prozent zu belassen. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Es ist jetzt fast sicher, dass die EZB im Juni mit der Zinssenkung beginnt. Offen bleibt die Frage, wie weit die Leitzinsen in diesem Jahr sinken werden. Dafür ist die Entwicklung der Euro-Inflation und besonders auch der Kerninflation wichtig. Aber auch die Entscheidungen der Fed könnten eine Rolle spielen. Die US-Notenbank hat aktuell mit einer wieder steigenden Inflation zu kämpfen und muss deshalb ihre erste Zinssenkung wohl verschieben. Sollte sich die Zinsdifferenz zwischen Fed und EZB zu sehr vergrößern, dann könnte ein abwertender Euro die Inflation in Europa wieder anheizen. Es gibt also auch eine transatlantische Perspektive für die bald beginnende EZB-Zinssenkungsphase.“

„EZB-Rat sollte sich jetzt keine kommunikative Falle stellen“ (Juni 2024)

Der EZB-Rat hat erwartungsgemäß den Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Banken um 0,25 auf 4,25 Prozentpunkte gesenkt. Der Leiter des Forschungsbereichs „Unternehmensbesteuerung und Öffentliche Finanzwirtschaft“ am ZEW Mannheim und Professor an der Universität Heidelberg, Friedrich Heinemann, erklärt dazu:

„Diese erste Zinssenkung war durch die EZB-Kommunikation exzellent vorbereitet und geldpolitisch gut begründbar. Negativ überrascht hat zuletzt allerdings die Hartnäckigkeit der Inflation. Sowohl bei den Löhnen als auch bei der Kerninflation liegen die Raten immer noch deutlich über der Zielmarke der EZB von zwei Prozent. Der EZB-Rat sollte sich jetzt mit vorschnellen Ankündigungen weiterer rascher Zinssenkungen zurückhalten. Sonst tappt er in eine kommunikative Falle, die er sich selbst stellt. Auch darf die EZB angesichts der zunehmenden Verschuldungsprobleme wichtiger Euro-Staaten und der jüngsten Herabstufung des Frankreich-Ratings nicht den Eindruck erwecken, dass ihr die Finanzierbarkeit der Staatsverschuldung wichtiger sei als die Preisstabilität. Aus heutiger Sicht sind daher ein bis zwei weitere Zinssenkungen das Maximum, was für dieses Jahr zu verantworten ist.“

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